国资委背景的湖北民爆龙头企业 凯龙转债发行定价及申购建议

发布日期:2019-09-17 12:28   来源:未知   阅读:

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  【发行情况】本次凯龙股份总共发行不超过3.29亿元可转债。优配:每股配售0.98元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(12-20周四)股权登记日;T日(12-21周五)网上申购;T+2日(12-25周二)网上申购中签缴款。配售代码:082783;申购代码072783。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债YTM 5.26%计算,纯债价值为84.76元,YTM为2.48%。发行6个月后进入转股期,初始转股价6.97元,12月19日收盘价为6.63元,初始平价95.12元。条款方面,10/20+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为14.13%。

  【公司基本面】公司为湖北省民爆龙头企业,主要经营工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务,是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一。公司立足工业炸药,经营范围沿民爆产业链不断向上下游延伸,是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。产品性能优异,公司竞争力居行业前列。2018年前三季度,公司实现营业收入13.12亿元,同比上升32.23%,归母净利润1.01亿元,同比上升4.77%,毛利率为32.52%。目前公司市值为22亿元左右,PE TTM在18.5倍,估值水平合理。

  【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为33%和38%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为12%左右,以2018年12月19日正股价格计算的可转债理论价格为99-101元。相对估值法,平价在95元附近的广电转债和山鹰转债转股溢价率分别为3.26%和4.78%。考虑到凯龙转债正股市值较小,行业有一定稀缺性,我们预计凯龙转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为99~101元。综合考虑,预计凯龙转债上市首日价格在99-101元之间。

  【申购建议】凯龙股份总股本3.34亿股,前三大股东持股比例40.56%。如果假设原有股东10%参与配售,那么剩余2.96亿元供投资者申购。假设网上申购户数为4万户,平均单户申购金额100万元,预计中签率在0.74%附近。考虑到当前平价低于面值,市场关注度较低,净利润增速有限,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

  预计凯龙转债上市首日定价区间为99~101元。按照2018年12月19日收盘价计算,凯龙转债对应平价为95.12元。平价在95元附近的广电转债和山鹰转债转股溢价率分别为3.26%和4.78%。考虑到凯龙转债正股市值较小,行业有一定稀缺性,我们预计凯龙转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为99~101元。绝对估值下,理论价格为99~101元。综合考虑,我们预计凯龙转债上市首日的定价区间为99~101元。

  谨慎参与申购,二级市场谨慎配置。公司主营业务为工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务,主导产品包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱。公司行业地位较高,在规模、技术、安全生产管理能力、销售能力等衡量行业内企业竞争力的各项指标方面优势明显,在行业整合中占据优势地位。公司是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一,也是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。当前公司工业炸药生产许可能力为109,000吨,位居湖北省第一。考虑到当前平价低于面值,市场关注度较低,净利润增速有限,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

  发行信息:本次转债发行规模为3.29亿元,网上申购及原股东配售日为2018年12月21日,网上申购代码为“072783”,缴款日为12月25日。公司原有股东按每股配售0.98元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082783”。网上发行申购上限为100万元,主承销商长江证券最大包销比例为30%,最大包销额为9866万元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为6.97元/股,转股期限为2019年6月27日至2024年12月21日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于40万吨/年水溶性硝基复合肥和20万吨/年缓控释复合肥生产线设计建设项目,及农化研发及技术服务中心建设项目。

  公司是湖北省民爆龙头。公司的主营业务为工业炸药及硝酸铵/复合肥等相关产品的生产和销售并提供爆破服务,主导产品包括改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药和震源药柱。公司行业地位较高,在规模、技术、安全生产管理能力、销售能力等衡量行业内企业竞争力的各项指标方面优势明显,在行业整合中占据优势地位。公司是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一,也是行业内唯一一家具有完整产业链的企业。当前公司工业炸药生产许可能力为109,000吨,位居湖北省第一。2018年前三季度,公司实现营业收入13.12亿元,同比上升32.23%,归母净利润1.01亿元,同比上升4.77%,毛利率为32.52%。

  深耕民爆产业链,开展多元布局。公司围绕民爆产业链不断整合,近年来已基本形成硝酸铵、复合肥、民爆器材、爆破服务等一体化发展的模式。2018年,公司纵向延长产业链,深入发展合成氨、矿山开采领域,实现民爆行业全产业链发展。2018年上半年,公司主营业务收入中31.41%来自于民爆器材业务,25.56%来自硝酸铵及复合肥业务,17.05%来自爆破服务业务。同时,公司贯彻多元化发展战略,布局新能源、国防装备及光伏产业。2018年公司参与设立“新能源汽车并购基金”,投资国安防务和凯龙龙焱,并计划参与投资设立氢能源产业基金,进一步拓宽新能源板块。

  直销经销相结合,销售覆盖范围广。分产品来看,对于工业炸药产品,公司在省内主要通过联兴公司安全平台向经营企业销售,再由经营企业销售给终端客户,省外则以直供给终端客户的模式为主。对于震源药柱产品,公司以直销为主,主要客户包括中石油、中石化等;对于硝基复合肥产品,公司主要采取全国各地农资公司代理销售模式和向大型化肥品牌商直销的模式。分区域来看,公司的省内客户资源稳定丰富,省外产品已销售进入山东、甘肃、四川、重庆、陕西、福建、江苏、贵州、海南、宁夏、内蒙古、西藏、青海、云南等区域,2015至2017年省外销量占比逐年提升。国际业务上,公司依托境内石油开采公司的境外业务成功开拓民爆产品的海外市场。

  技术优势突出,重视研发创新。公司重视技术骨干团队培养,积极与科研院所及企业合作,掌握行业领先技术,持续追求创新。在工业炸药领域,公司参与震源药柱、改性铵油等工业炸药产品的国家和行业标准的制定工作,承担国家级火炬计划的项目研究任务。2017年,公司完成技术进步与技术改造项目41个,获得授权专利33项,其中复合肥产品受利产学研协同效应,取得专利13项。

  竞争对手多为区域民爆行业龙头,盈利能力居行业前列。2016年,公司生产总值在全国民爆器材生产企业中排名11,在民爆行业中占比仅为2.08%。公司主要竞争企业包括江南化工、宏大爆破、久联发展、淮北矿业、雪峰科技、国泰集团等区域民爆行业龙头。将其作为可比公司对比可知,虽然公司工业炸药产能、总市值等低于行业平均水准,但就盈利能力来看,公司ROE及每股净收益均居行业前列。

  鼓励重组整合,着力提升民爆行业集中度。基于民爆行业企业众多,产能过剩的现实,2016年11月,工信部发布《民用爆炸物品行业发展规划(2016-2020年)》,将提升产业集中度和优化产业体系作为主要任务,按照企业自愿、政府引导、市场化运作的原则,大力支持行业龙头及骨干企业参与兼并重组,提升行业竞争力。同时鼓励民爆企业延伸产业链,不断提升产业一体化水平,在2020年实现民爆行业CR15超60%的目标。

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过3.29亿元,将主要用于40万吨/年水溶性硝基复合肥和20万吨/年缓控释复合肥生产线设计建设项目,及农化研发及技术服务中心建设项目。

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